海外用什么加速器好用
来源:人类群星闪耀进行时
2023年8月10日,深交所公告终止对拓尔微首次公开发行股票并在创业板上市审核的决定。公司财务数据表现其实非常优异,三年扣非净利润14亿元,且呈逐年上涨趋势。但公司经过4轮问询,其中3轮问询的第一个问题都与行业政策相关,即自身经营业务是否符合国家相关产业政策要求。由此来看,导致公司撤回上市申请的最重要因素可能是行业政策。
其实早在今年 1月份,市场上就流出过一份IPO红绿灯行业审核标准细则。其中,“红灯行业”(包括学科培训、白酒、类金融、殡葬、宗教事务等)不能申报;“黄灯行业”(包括食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业等)仅头部企业才可申报,但拒绝通过烧钱、猛增加盟商等模式发展壮大的项目。值得一提的是,申请深交所主板上市的蜜雪冰城已撤材料。一些行业壁垒不高且成长性欠佳的传统企业包括消费企业,今后将很难通过IPO获得资本市场支持。目前至少有50家以上IPO申报没有拿到受理函,行业覆盖农业、旅游、游戏、家居等。
和那些迟迟拿不到批文的公司相比,有些项目进展则非常快速。 2022年6月27日华曙高科向上交所科创板递交招股说明书,11月22日顺利获科创板上市委会议审议通过,用时不满5个月。上市最快的企业为“中芯国际”,从受理到提交注册用时仅29天。
证监会对不同行业的差别化对待,导致不同行业投资收益率差别巨大。虽然国内有 S基金,老股转让也是很常见,但由于流动性的溢价,IPO估值倍数天然要高于老股转让。除了估值倍数以外,不同行业的上市标准要求完全不一样。一边要求净利润得超过5000万元才能去申报,另一边项目亏损也能去申报。更低的上市门槛意味着更高的上市确定性。
行业方向不仅影响投资收益率,甚至还影响着项目的存活率。一级市场上的很多项目其实都没有形成正向现金流循环,通过融资来进行扩张和生存。一旦赛道上市无望,投资机构放弃投资,这些项目也就岌岌可危。但对于某些长期亏损的硬科技项目,投资机构还趋之若鹜,使得这些项目账上有着大额的现金储备,不用担心短期内关门的风险,可以继续烧钱招兵买马。
国家对资本市场的定位很明确,那就是个工具,是实现国家意志和战略目的的工具。在 2022金融街论坛年会上,证监会主席易会满阐释资本市场一个核心功能就是市场化的资源配置功能。通过发挥市场在资源配置中的决定性作用,把各类资金精准高效转化为资本,促进要素向最有潜力的领域协同集聚,提高要素质量和配置效率。现在二级市场资金就那么多,本身表现也不好,只能卡着其他赛道的项目,让科技类公司先上市。
以终为始,以退定投。这是投资机构无奈但很现实的选择。因为投资机构本质上就是代客理财,需要能为 LP赚到钱才行。不管项目描述的前景多么美好,如果最终无法退出赚不到钱,投资机构也会被LP淘汰。所以投资机构想要活下去,只能去投资交易所鼓励的方向。
回想 10年前A股百无禁忌百花齐放,美股和港股的上市通道也很顺畅。大众创业,万众创新,好像什么行业都可以投资。这时候机构最难的是选赛道,踩到P2P、O2O这种坑里基本上万劫不复颗粒无收,重仓教育和金融赛道的机构也损失惨重,而选择在高端制造和半导体赛道深耕的机构现在则收获颇丰。
现在国家给定了方向,相当于是命题作文,对投资机构而言选赛道的工作反而是简单了。当然,几万家投资机构一蜂窝地涌向这些方向,竞争肯定激烈。虽然交易所鼓励的方向还有很多,但每个赛道都有一堆投资机构在里面挖,你以为现在所处的赛道足够卷了想找个蓝海一点的赛道看下,进去之后才发现也是人满为患。
小机构还好,资金体量不大,守着一两个赛道精耕细作,还能挖到几个不错的项目,完成投资目标。 大机构压力就大了,剩余可投的资金规模庞大,但单个赛道有投资价值的公司就那么几个,就得把所有硬科技方向全都覆盖。
赛道的明星项目已是众星捧月,估值高企,有的甚至还要求尽调前先把投资意向金给公司打过去;水下项目也基本上被 FA挖了个精光,打扮一番后送到机构的面前。哪里还能赚到信息不对称的钱,只能赚赚资源不对称的钱了。
除了投资更卷以外, IPO红绿灯行业审核标准对投资机构的影响体现在方方面面。
募资方面:原来就投硬科技方向的投资机构,这两年项目估值水涨船高,募资也相对顺利。那些原来看企业服务、消费、文娱、金融科技等赛道的,则不得不转型到硬科技。不懂,那没办法,只能从头学起。但 LP并不愿意拿着自己的钱给GP来交学费。你很难去说服LP让他们相信自己比那些一直专注在硬科技赛道中的GP有着更好的行业理解力和产业资源。相对容易的方式是在自己过往专注的赛道中寻找具有硬科技属性的环节和项目,一点点地扩展投资边界,这样LP会更容易接受。比如说文化内容不能投了,但可以去投资赋能文化产业的硬科技方向。
退出方面,也是几家欢喜几家愁。对于那些专注在硬科技方向的基金,除了后期项目有更低的上市门槛和更好的市盈率,早中期项目也更容易退出。赛道的集中带来了一定的流动性,中早期项目要是发展顺利,中间存在着很多老股转让的机会。 GP甚至可以拿着项目去募集接续基金,既让早期的LP获得了退出回报,也可以继续持有项目的额度从而获得更大的收益。
对于那些正在转型的基金而言,刚投下去的硬科技项目还没到上市的阶段,之前已投项目的退出可伤透脑筋,只能想尽一切办法退出。去香港交易所,虽然市值差些,流动性不行,好歹也算个退出通道。 现金流好的公司,则想办法分红;账上现金不多的,为了能退出去,有的机构会要求其执行回购条款,并且个人无限连带。就算收不回来,起码在行为上表现出自己的尽力勤勉。我有个朋友这两年的工作就是去起诉和催收,已经积累了丰富的催收经验。还有的机构要求投资经理只有把之前投资的项目退出,才能有继续投项目的资格。至于怎么退出,自己去想办法。
这些正在转型的投资机构,需要面临可能长达几年的阵痛期。那些热爱投资不愿意离开行业的投资经理,必须积极转型到其他赛道,借着和老板的良好关系以及过往对公司的贡献,公司还可能给他转型的时间和空间。
但更多的投资经理,不管是主动还是被动,离开了投资行业。有的去了被投企业,但企业的坑也就那么多,去得早说不定还有位子。走得晚真不知道还可以干点啥,尤其是学金融社科毕业后直接做投资的,转型做销售、 FA、保险并不少见。前段时间见到一个同行,他已经去了项目公司工作,对着我很惋惜的说道,哎,还是被洗出来了。
投资经理还可以离开寻找新的机会,基金合伙人则只能留下来。之前投资的那么多项目没了退出通道,资产就成了负债。不仅需要不停应对来自老 LP的诘问和诉讼,去募新基面对潜在LP的时候也是毫无底气。新基金迟迟没有进展,能收的管理费也越来越少,只能无奈选择裁员,留着个别中后台员工陪自己来处理项目的诉讼和退出。
有些赛道的机构在更早的时候就遇到行业不给上市的问题,早早地开始了转型。但 IPO红黄灯照到的赛道越来越多, 运气差的会接连踩坑,越陷越深。运气好的则选择了硬科技方向,经过了数年的蛰伏,面对这次 IPO红绿灯行业风波反而更加沉着冷静。那些能持续亮绿灯的行业, 一定是在中美竞争中被卡脖子的行业,一定是代表着全球先进生产力的行业, 一定是能帮助中国实现产业升级脱离中等发达收入陷阱的行业。只有丢弃天真幼稚的投资幻想,停止满腹的抱怨和牢骚,发掘 国家真正大力支持的赛道, 认清国内风险投资的赚钱逻辑并坚决执行,才能在这次基金大洗牌中坚守下来。
所以现在当被问起我们基金投什么方向,回答是我们只投一个方向,那就是交易所鼓励的方向。